发布日期：2025-05-25 13:49 点击次数：158
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：微积分量化价投
来源：
最近美股持续下跌，之前持币观望的人已经按捺不住想要进场抄底了。但在当下标普500估值本身并没有完全见底的情况下，其实可能还有一种确定性更强的抄底策略：做空VIX指数。
VIX指数
VIX衡量标普500未来30天预期波动，常被称为“恐惧指数”，是一个常用的用来衡量市场情绪指标。一般来说，市场下跌的时候，尤其是快速下跌的时候，市场情绪比较恐慌，对应VIX指数会显著增加，反之，VIX指数走低的时候，市场会比较平静。下面是1990自从VIX指数发布以来的走势和对应的历史上的风险事件。
如果从图来观察，一个非常直观的感受：无论历史上爆发了多大的风险事件，VIX指数即使爆表，最终都会会到一个稳定的平均水平，然后等待下一次“波动”。所以，自然而言有一个交易策略想法，如果在高位做空VIX指数，然后低位的时候买回来，这似乎是一个胜率很高的策略。（先不说收益率，因为VIX指数随着市场情绪的修复，自然会从高位回落到低位，至少从空间上是看得到确定性的）。
不同的底层逻辑：
通过做空VIX指数去抄底指数，与直接抄底指数，还是会有一些区别：
1. 做空VIX指数更多的是“做空市场情绪”，只需要后续市场情绪恢复到正常就可以获利了结，所以对外部环境似乎要少很多；
2. 如果是抄底指数，因为更多的预测股票的涨跌，这个相对来说复杂很多。首先，我们抄权益的底，一般要估值比较低的时候，进去可能安全边际才会比较高。但往往市场有时候不会等到跌倒那么低的位置才反弹。没跌透，不敢下场，快速反弹，有可能错过机会。另外，市场可能需要一段长的时间去消化“冲击”从而形成一个新的共识，比如这次关税之后，冲击有多大，多少倍的PE才会是一个新的共识？这需要市场的博弈与消化。如果参考标普500的PE，现在可能也还不是最便宜的时候。
简单而言，如果抄底标普500，可能依赖于标普500的上涨才行，但通过做空VIX指数，更多的是依赖市场情绪修复，尤其是市场开始恐慌，过度反应的时候，后续的修复，持有的弹性也会很大。
回测
下面尝试构建几个非常简单的策略，当VIX指数高于某个特定的值，开始做空，等到VIX从高位回落到低位特定的值，平调之前的空仓。
下面是不同历史百分位VIX指数的具体点位，中位数大概在17左右。
高于30做空低于12平仓
因为平仓的条件比较严格，基本需要等到百分位10%的时候才平仓，所以有一些建仓之后，持有时间会很长，从而拉低了年化收益率。
高于30做空低于20平仓
相对于上面的方案稍微放松一点，现在只要回到20就平仓，这个位置在中位数附近。从回测结果来看，有一些快速修复的机会，持有几天就有 30%-40%的收益，这个弹性非常大，这个收益率年化下来就非常恐怖了，不过因为持有时间短，这个年化收益率其实也没有太多意义。
高于30做空低于25平仓
再放松一点，情况也比较类似，短期之内也会有非常可观的收益率。
极端案例
我们挑一个最差的极端案例，来观察这个策略可能存在的潜在问题。还是上面的逻辑，年化收益率最低是2008-09-15开始做空，然后持有305天之后，VIX才会到25的水平，因为持有时间比较长，所以拉低了收益率。
这个原因是在VIX高于30的时候，就比较早开始做空，没有想到后续VIX指数暴涨，这个时候持有的回撤也是挺大的，真的是慢慢熬了一段时间之后，波动率才修复到20以下。这里暴露了这个策略的风险点，其实并不知道VIX具体什么时候会见顶，如果过早开始做空，如果波动率快速上升，仍然有可能浮亏。不过好处就是，时间是你的朋友，拉长来看，波动率总会有降下来的一天。如何去有效解决这个问题的方法，其实就是分批加仓，VIX指数越涨，越加仓，摊薄成本。
风险点
下面是我思考的这个策略的风险点：
1. 无限损失风险：不同于持有股票，相当于持有上市公司，VIX只是一个“没有实际意义的指数”，如果市场突然出现剧烈波动，VIX指数可能迅速飙升，短期之内的亏损也会比较大，要有这个心理预期。
2. 成本和费用：目前做空VIX指数，主要通过衍生品，做空VIX期货或使用相关产品可能涉及到滚存成本和其他费用，会有一些误差，目前常见的做空VIX的方法是一些场内的ETF，但这些基金底层也是持有期货或者其他衍生品，在市场剧烈波动的时候，也有可能无法完全复制做空VIX的效果，会有误差，类似于有一些杠杆波动率。
小结
我自己总结得策略特点：
1. 确定性强，依赖的是市场情绪的修复，时间是你天然的朋友，大不了和时间死扛；
2. 短期有可能抄在半山腰，后续的跌幅也可能很大，可以考虑金字塔加仓，VIX越涨越买，摊薄做空成本；
3. 做好短期浮亏，而且浮亏可能会比较大的心理准备；
4. 见好就收，不恋战，VIX差不多修复到25左右，就可以离场了，没有必要一直拿着，后续继续持有的性价比会很低摊薄持有收益。
5. 目前，国内的公募没有直接做空VIX的工具，美股倒是会有一些做空VIX的ETF。
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